Estimado inversor:
En el primer semestre del año, X FINANCE ha obtenido una rentabilidad positiva en sus fondos X FINANCE Iberia (+9,4%) y X FINANCE Managers (+7,2%) y un rendimiento plano en X FINANCE Internacional, X FINANCE Blue Chips, y en el plan de pensiones X FINANCE Global Value.
Insistimos como siempre en la necesidad de considerar periodos largos de tiempo para evaluar la rentabilidad del partícipe, porque intentar “cazar las modas” de los productos alcistas en el último trimestre/semestre en general nunca produce buenos resultados para el inversor a largo plazo. Esto es especialmente relevante en el momento actual, como explicaremos a continuación.
Desde sus respectivos lanzamientos hace ya casi 8 años, y a cierre del semestre, las rentabilidades acumuladas en nuestros fondos son del +27% en X FINANCE Iberia, +113% en X FINANCE Internacional, +76% en X FINANCE Blue Chips, +41% en X FINANCE Managers y +82% en X FINANCE Global Value, nuestro plan de pensiones. ¿Qué podemos esperar en el futuro?
La rentabilidad de los próximos cinco años no depende de acertar la evolución de cada titular que aterriza en nuestras manos a diario. Depende, sencillamente, del punto de partida de las valoraciones: si éstas son caras, la rentabilidad futura será mala (¡aunque las economías vayan bien!), y si partimos de valoraciones atractivas, ganaremos dinero en los próximos años. En X FINANCE tenemos un indicador que mide esto: la relación entre el precio del fondo hoy [1] y el valor de cada compañía calculado por nosotros [2]. A la fecha de hoy este ratio augura rentabilidades atractivas para todos nuestros copartícipes, como puede apreciarse en el gráfico siguiente.
Y no creemos que sea el caso del resto del mercado. Así, los principales índices de renta variable han obtenido resultados positivos en el periodo, con el índice más representativo, el S&P500 americano, registrando una subida de casi un 16%. Sin embargo, esta alza es “engañosa” pues sólo 10 compañías han generado el 82% de la rentabilidad total del índice, mientras que las 490 restantes han registrado subidas que apenas alcanzan el 3% y, aún así, tampoco creemos que estén todavía lo suficientemente baratas.
Estamos de nuevo cerca de los extremos de valoración de las compañías tecnológicas, como se observa en el siguiente gráfico.
Volvemos por tanto al punto donde estábamos hace dos años. Un mercado “caro” y X FINANCE con carteras “baratas”. El año pasado el mercado cayó cerca de un -20% y X FINANCE, de media, subió más de un 40%, precisamente porque las carteras estaban mucho más baratas que los índices. Hoy volvemos a una situación parecida (no exactamente igual) a la del cierre del primer semestre de 2022.
Podemos ilustrar esto con un ejemplo de nuestro proceso. En este semestre, cinco compañías de la cartera han subido entre un 50% y un 60%, mientras que otras han tenido recortes notables en sus cotizaciones, a pesar de que sus negocios han dado claras señales de mejora y sus fundamentales son cada vez más fuertes.
Nuestro proceso aprovecha, de forma disciplinada, y tras un profundo análisis de cada compañía, esas oportunidades que nos ofrece el mercado. Por ello se vendieron los títulos de Tenaris —fabricante líder mundial de tubos de acero— en el entorno de 17€ por acción a lo largo del año pasado. Con la liquidez de dicha venta compramos JC Decaux – compañía líder en publicidad exterior —a unos 12€ por acción—. Durante este primer semestre, JC Decaux ha subido hasta 22€ por acción, y decidimos vender… para volver a invertir en Tenaris por debajo de 12€, tras un 30% de caída frente a nuestras últimas ventas.
El éxito de este proceso de inversión se sustenta básicamente en dos pilares:
- Una valoración rigurosa de cada empresa en cartera (“valorar bien”).
- La disciplina a la hora de comprar y vender, evitando el “ruido de mercado”.
Consideraciones finales
Durante el pasado ejercicio, el mercado nos permitió cosechar “de golpe” el fruto de lo invertido en los años anteriores. A veces el mercado reconoce el valor en días, a veces en meses, y a veces en años. Pero siempre lo acaba reconociendo.
En este inicio de año, el mercado nos ha vuelto a brindar la oportunidad de crear valor —como siempre— nadando a contracorriente: olvidando la subida vertical del NASDAQ y la concentración de la rentabilidad en unas pocas firmas, y buscando en aquellas empresas buenas que hoy no están de moda. En definitiva: con el mismo proceso, con el mismo foco y con la misma intensidad de siempre.
Por lo tanto, esperamos seguir manteniendo también los mismos buenos resultados de siempre. Los cosechados en los últimos veinte años son cercanos al 15% anual y suponen haber multiplicado por 13 el capital inicial. La relación precio/valor actual, nuestro indicador clave para ver lo que nos espera, indica retornos no muy lejanos a esa cifra histórica lograda.
Nos despedimos, agradeciéndoles de nuevo su confianza y emplazándoles a ponerse en contacto con nuestro equipo de Relación con Inversores en caso de que quieran información adicional sobre alguno de los temas comentados, o cualquier otro de su interés.
Atentamente,
Equipo X FINANCE
[1] Los valores liquidativos actuales que se detallan en el documento son a fecha de 21 de julio de 2023.
[2] Los valores estimados que se indican a lo largo del documento se han obtenido como resultado de la diferencia entre el valor estimado de cada uno de los activos subyacentes de las carteras, en base a nuestros modelos internos de valoración, y los precios a los que cotizan cada uno de ellos actualmente en los mercados bursátiles.
[3] Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.